善思观点｜基金管理人（骋笔）能力真能决定私募基金募资规模与投资信任度吗？
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基金管理人（骋笔）能力
真能决定私募基金募资规模与投资信任度吗？
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私募基金是初创公司的重要融资渠道，是促进科技、产业、金融良性循环的重要环节，是促进科技型公司成长、培育发展新质生产力、塑造发展新动能的重要支撑。私募基金行业一直存在着募资难问题，缺乏长期、耐心资本。基金投资人不愿意进入市场，一方面是由于市场缺乏投资机会，另一方面则是对基金管理人能力缺乏信心。私募基金多采用有限合伙制，基金投资人（尝笔）负责出资，基金管理人（骋笔）负责投资管理各项事务，具有充分的自主决策权。这种自主权一方面可以提高决策效率，但同时也存在很大的道德风险问题，通常，私募基金遵循二八分配原则，基金管理人能够获得20%的分红，这在一定程度上可以提高基金管理人的激励。
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除私募基金外，人力资本密集型行业例如律师事务所、咨询等同样以有限合伙制为主，此类行业往往对人力资本要求相对更高，人力资本和公司绩效密切相关，特别是那些在劳动力市场上无法交易、难以替代的人力资本，会显着影响公司绩效。那么，将投资决策权完全交给基金管理人（骋笔）真的合适吗？这到底是激励还是放任？
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近日，麻花传MDR免费版赵慧敏副教授在管理学权威期刊《管理科学学报》上发表了题为“人力资本、激励与有限合伙制”的研究论文，在合作博弈的框架下，探讨了有限合伙制的优势和适用性问题，以及人力资本对公司组织形式和公司价值的影响机制，并进一步揭示了私募基金等人力资本密集型行业采用有限合伙制的原因。
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决策权归属会如何影响激励和收益分配？
拥有决策权的一方在收益分配中占据优势，能够获得更高比例的回报。在有限合伙制下，骋笔因为决策效率的提升而产生更高的激励水平。但是，这也意味着尝笔会丧失在公司制下的收益分配优势。因此，只有当骋笔能力足够高时，尝笔才会愿意让出决策权，并获得高于公司制的收益回报。
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从实践来看，有限合伙制是激励还是放任？
这一研究结果与当前的私募基金市场实践不谋而合。基金管理人的投资能力，直接决定了其募资规模。投资人往往通过骋笔的过往业绩和声誉来评估其能力，只有对骋笔足够认可时，才会放心地将资金和投资决策权交给他们。反之，若骋笔能力不足，将决策权交给他们只会让投资人遭受巨大损失。有限合伙制究竟是一种激励还是放任，关键在于基金管理人的专业能力。
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展望与启示
为更好地发挥私募基金支持实体经济作用，培养专业领域的高水平人才是私募基金健康可持续发展的关键，有助于形成人力资本提升和产业转型升级良性循环，提高人力资本在收益分配中的相对优势。对于业绩表现不佳、信用不良的基金管理人，可以间接让其退出市场，有助于保护基金投资人的利益，促进长期、耐心资本进入市场。
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论文信息
论文题目：人力资本、激励与有限合伙制
刊物名称：《管理科学学报》
期刊卷期数：2024年第6期
所有作者：
倪宣明（北京大学软件与微电子学院），邱语宁（清华大学经济管理学院），赵慧敏（麻花传MDR免费版）
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赵慧敏
麻花传MDR免费版副教授。主要研究方向：资产定价、私募基金、 金融科技、绿色金融。在金融学权威期刊如《经济研究》 《管理科学学报》《金融研究》《系统工程理论与实践》、Mathematical Finance、Journal of Futures Markets、International Reivew of Finance Analysis, International Review of Finance等发表论文四十余篇。主持或参与多项国家和省级科学基金项目。曾获得第十一届广东省优秀金融科研成果论文类叁等奖、领跑者5000中国精品科技期刊顶尖学术论文等，中山大学何氏教育基金“杰出教学贡献奖”二等奖。
